清华大学学生观点 | 2018级 以我国家电行业为例阐述我国制造业转型升级之路-A股上市公司实证研究

本文是清华-康奈尔金融双学位工商管理硕士2018“创业融资工具应用二”课程的报告。作者是第13批学生,成员有吴、葛、讲师:程凤超(管理学博士、金融科学研究员、中国注册会计师、注册资产评估师)。此前,他在中国投资有限公司(中央汇金公司)担任中国工商银行的股权董事。汇金公司派出董事会战略与技术委员会主席,并兼任中国光大集团监事。彼曾任中国农业银行股权董事、中国证券监督管理委员会第一、二、三届并购重组委委员、中国证券监督管理委员会第三届并购重组专家咨询委员会委员、中国上市公司协会第二届并购重组融资委员会副主席。现任湖南大学博士生导师、中国社会科学院特聘教授、中关村郭蕊金融产业研究院院长。《上市公司并购重组实物与探讨》、《可比公司法应用研究》等的作者。)。

以中国家电行业为例说明中国制造业的转型升级

-A股上市公司的实证研究

1。《中国家电行业代表性企业发展历程回顾》20世纪80年代以来,中国家电行业跟随改革开放的步伐,逐步从年产值不到10亿元的小行业发展成为仅次于美国和日本的世界第三大家电产品制造商,并经历了引人注目的30年。

在30年的快速工业发展中,中国的家电行业在20世纪90年代初第一次经历了“以质量求市场”。在此基础上,它在1990年代中后期进一步演变为“质量和市场容量的交换”,以应对供不应求的局面。在这一阶段,一批具有大规模工业生产能力的优秀企业诞生了,很快与其他竞争对手拉开了差距,产业格局初步形成。随着本地市场的饱和和大规模生产能力的普及,进入21世纪以来,中国家电行业的一些龙头企业选择了“内生延伸”的发展道路,在内部巩固成本优势和本地市场,在外部通过并购拓展领域,获取新产品、新市场和新技术,试图进一步提升在全球家电产业链中的地位,进一步增强市场竞争力。

在这个过程中,质量和国际标杆海尔之家(1993年12月登陆上海证券交易所)、创新标杆格力电器(1996年12月登陆深圳证券交易所)、后起之秀美的集团(2013年9月登陆深圳证券交易所)、陷入困境的时代巨人四川长虹(1994年3月登陆上海证券交易所)应运而生。

根据收入指标,2004年之前,四川长虹是行业领先者,其他三家企业处于快速追赶状态。然而,自2005年以来,其他三家企业的收入增长迅速。2018年,他们的年收入超过1500亿元,其中美的集团超过2600亿元。另一方面,四川长虹的收入增长明显放缓,2018年营业收入仅为833亿元左右,仅占美的集团的32%。

从净利润指数来看,分水岭也出现在2004年左右。2004年后,格力电气和美的集团净利润增长率迅速上升,净利润规模互动增长。2018年,两家公司的净利润分别约为264亿元和216亿元。值得注意的是,与美的集团相比,格力电气的收入规模较小,但净利润规模较大,表现出较强的盈利能力。相比之下,2018年,海尔之家的净利润只有约98亿元,仅为格力的37%,尽管其收入与格力持平。与盈利能力逐渐提高的三家竞争对手相比,四川长虹的净利润一直保持在10亿元以下,而且也遭受了损失

通过下面的杜邦分析,我们可以看到格力电气能够保持行业内最高的净资产收益率有两个主要原因:第一,它努力在产品定位、品牌溢价和产品功能方面区分其市场定价权(反映在它的净销售利率远高于行业内其他竞争对手);第二,它具有更高效的资产管理效率和供应链上下游管理和议价能力(反映在它的总资产周转率远远高于该行业的其他竞争对手)。例如,2018年,应收账款和票据、存货、固定资产和在建工程仅占总资产的17.36%、7.97%和7.98%,同期货币资金占总资产的45.01%,表现出极高的资产运营能力。另一方面,美的集团和海尔智嘉公司虽然试图通过提高杠杆利用率来提高净资产收益率,但在净销售利率和总资产周转率两个核心指标上,却远远落后于格力电气。对于四川长虹来说,情况就更不乐观了。

2018年四家公司的净资产收益率杜邦分析

证券代码

公司简称

净资产收益率

净销售利率

总资产周转率

股本乘数。深圳

2.71。深交所

2.71。深交所

2.71。深交所

2.71。深交所

2.71。深交所

2.85。上海

2.71。深交所

2.85。上海

海尔之家

2.85。上海

海尔之家

3.02。上海

3.34。然而,上述历史财务指标形成的背后是产业演进和企业战略选择的结果。本文拟从投融资和产业并购的角度,对格力电器、美的集团、海尔之家和四川长虹的转型升级进行分析,希望能为我国其他制造企业未来的转型升级提供借鉴。

2。格力电器

3.02。上海

3.34。然而,上述历史财务指标形成的背后是产业演进和企业战略选择的结果。本文拟从投融资和产业并购的角度,对格力电器、美的集团、海尔之家和四川长虹的转型升级进行分析,希望能为我国其他制造企业未来的转型升级提供借鉴。

2。格力电器

格力电器一直是空调领域的白马股。1989年成立后的第八年,其国内市场份额在1997年达到第一。2005年,格力电器超越LG成为全球最大的空调制造商。在中央空调的核心技术方面,它打破了美国和日本巨头的技术封锁,在2013年成为世界第一。其在空调行业的牢不可破的地位源于其在20世纪90年代末的独特营销模式,当时该公司成立之初,坚持做好三件事,重视研发,提高产品质量和深度捆绑经销商。

3.34。然而,上述历史财务指标形成的背后是产业演进和企业战略选择的结果。本文拟从投融资和产业并购的角度,对格力电器、美的集团、海尔之家和四川长虹的转型升级进行分析,希望能为我国其他制造企业未来的转型升级提供借鉴。

3.34。然而,上述历史财务指标形成的背后是产业演进和企业战略选择的结果。本文拟从投融资和产业并购的角度,对格力电器、美的集团、海尔之家和四川长虹的转型升级进行分析,希望能为我国其他制造企业未来的转型升级提供借鉴。

2。格力电器

格力电器一直是空调领域的白马股。1989年成立后的第八年,其国内市场份额在1997年达到第一。2005年,格力电器超越LG成为全球最大的空调制造商。在中央空调的核心技术方面,它打破了美国和日本巨头的技术封锁,在2013年成为世界第一。其在空调行业的牢不可破的地位源于其在20世纪90年代末的独特营销模式,当时该公司成立之初,坚持做好三件事,重视研发,提高产品质量和深度捆绑经销商。

2004年11月,格力电气从大股东手中购买了凌大压缩机和格力电气70%的股份。2006年,电容器制造商格力袁昕和电机制造商凯邦电机被收购。一方面,收购延伸到上游,以确保压缩机等核心部件的供应,同时降低成本。另一方面,此次收购解决了小家电和空调行业的品牌困惑。此外,格力很少参与并购。其核心竞争力主要来自于产品质量优势、技术研发优势和渠道壁垒。

产品质量和服务优势:1995年,格力成立了零件筛选工厂,并制定了严格的筛选标准,通过产品前质量控制,大大降低了零售终端的售后服务和运营维护成本。与此同时,格力不断提高其客户服务能力,并率先提供六年免费维护,直接避开竞争对手。

技术研发优势:放弃低端产品,专注于高利润和高科技壁垒产品。格力目前拥有世界上最大的空调研发中心,拥有8000多名科研人员,并申请了100多项技术专利。年研发成本率约为5%,2014年后将保持每年50亿元人民币的水平,这在制造业中是一个非常高的数字。与美的相比,其收入超过格力50%,其R&D员工与格力相似,但分散在许多产品领域,而格力专注于空调。

渠道优势:格力的渠道已经经历了推广模式、大规模经销商体系和联合代理模式到目前的专业代理模式。通过产品质量的持续改进,确保了其

美的集团是一个集各种电器、机器人、智能电器于一体的科技集团,自1968年由何香健等22人创立以来,已是一家拥有10多万员工的上市公司。目前,美国领土包括高端电器部、冰箱部、洗衣机部、烹饪和加热部、清洁电器部、家用电器部、家用空调部、中央空调部、电子商务公司、财务公司、国际部和安得拉物流部。

2018年下半年,尽管整个行业发展不佳,美的仍以2618亿元的收入(同比增长8.32%)和216亿元的净利润(同比增长16.33%)做出了回应。美的集团的股票很受外国投资者的欢迎。沪港通开通以来,美的集团海外投资者数量逐渐增加,增速远超海尔和格力。

梅梅的发展如此顺利,以至于无法脱离其持续的行业并购。该公司的消费电子产品业务包括厨房电器、冰箱、洗衣机等。美的在2002年成立了一家冰箱公司,然后先后收购了小天鹅、荣事达和华菱集团。2018年,美的在国内市场排名第二,仅次于海尔,在出口市场排名第一。

另一方面,美容在机器人领域的扩张也进展顺利。美的机器人的业务来源于库卡集团和安川机器人的合资公司。2017年,美国加快了其“智能电器”战略,收购了德国库卡集团90%以上的股份。众所周知,工业机器人的市场份额在机器人行业中是最大的,而且这一领域的技术也远不如德国。通过这次收购,美的取得了巨大的技术领先。随后,美的加速了库卡与中国业务的整合,并扩展了工业机器人、医疗和仓库自动化这三个主要领域。

美的销售额大幅增长的原因也与它对品牌建设的重视密切相关。大多数品牌都是通过收购获得的,包括广州华菱、小天鹅、开利拉丁美洲、东芝、库卡等。美的在不同的品牌中定位不同的客户群,这在消费领域非常普遍。

美的推广了“T 3”模式,即客户订购、材料准备、成品制造和物流发货四个周期,将传统生产模式转变为订单生产模式。这样,一方面可以根据客户的需求固定生产,从而节省了第一次生产带来的库存压力。另一方面,直发模式提高了公司的运营效率。

美国的全球化战略也有助于它打下良好的基础。截至2018年底,美国在全球拥有15个海外生产基地,业务涉及200多个国家和地区。美国已经进入东南亚市场并提前布局。

美的通过内部增长和并购的快速大规模扩张值得我们称赞。

4。海尔之家

海尔之家自1993年上市以来,经历了品牌战略、多元化战略、国际化战略、全球化战略和网络战略布局等阶段。在国内市场,海尔之家推出了广受欢迎的普惠品牌海尔、高端品牌卡萨尔特和面向年轻消费者的总司令品牌。在国外市场方面,通过先后收购日本三洋、美国通用电气白色电力、新西兰费雪派克和欧洲糖果的AQUA,建立了全球多层次、多类别的家电产品生态系统。冰箱和洗衣机是当之无愧的全球领导者,占公司总收入的50%。

2010年之前,海尔之家主要依靠自主研发和相关孵化的增长模式,这些模式对于收入增长率的提高并不令人满意。自2011年起,海尔之家开始了广泛的M&A模式,通过其a股和h股上市带来的强大融资能力,支持其多次完成跨境M&A,实现收入规模的跨越式增长。据大风统计,自1993年上市以来,海尔智嘉累计10.572亿元

正如本文第一部分所分析的,虽然海尔之家的收入已经超过1800亿元,相当于格力电器,但其净销售利率却远远落后于格力电器。然而,如果只比较毛利率,海尔之家甚至比格力电器略高。由此,我们可以看出,这一时期成本率的巨大差异导致了两者之间的净利率差异,而这三种费用的差异又可以进一步归因于其通过延伸并购支持产业升级的战略选择,这可以概括为以下三点:(1)国内外销售渠道有待优化;(2)自主品牌培育期间投入产出的长尾效应导致的收入增长滞后;(3)跨国并购后的资源整合能力和激励机制有待完善。

但从推动产业转型升级的战略角度来看,海尔之家始终坚持前瞻性布局。虽然短期内面临上述三大困难,但通过延伸并购实现全球优质产业资源的扩张,从长远来看,是海尔之家不断突破技术和区域瓶颈、不断自我革命、不断抢占新的制高点的必由之路。但是,从杜邦分析的结果可以看出,海尔之家要实现战略意图的最终落地,尤其是目标核心管理的保留和激励、整合企业文化的塑造以及建立符合当地市场特点的决策机制,还需要在投资后整合上投入更多的精力。

5。四川长虹

四川长虹早期是绵阳SASAC的控股公司,1994年正式上市。在近几年的发展过程中,长虹以自有家电为主营业务核心,积极拓展多元化业务结构。我们深化了在产业链中的分销,并涉足上游零件市场。与此同时,我们在信息技术渠道和综合服务方面取得了良好的成绩。目前,长虹的传统家电业务仅占40%,其中以电视为核心的黑电业务约占20%。其华谊压缩在压缩机业务的中间细分市场,已逐渐成长为全球市场份额的第一梯队供应商。在信息技术产品方面,在国内电子产品分销领域占据领先地位,并与苹果、戴尔、联想等企业建立了长期合作关系。在表面多元化的背景下,还存在许多问题。

长虹拥有200多家子公司,涉及家电、信息技术分销、电池、压缩机、智能机器人、机顶盒、物流等。四川长虹的母子关系显然更加复杂。子公司之间有些业务重叠,有些方向难以找到协调逻辑,导致市场定位不清。在长虹庞大的产业链体系中,没有明确的战略梯队规划,子公司之间的协调关系和核心竞争力的市场定位不明确,也没有有效的规划,运营效率还有很大的提升空间。

长虹涉足一些行业跨度大的领域。虽然在家电市场有着多年的积累和深厚的供应链和渠道资源,但在通信、房地产、交通等相关性较低的领域,对相应的行业资源、运营模式和人才积累有着不同的要求和挑战。毕竟,这一领域的半壁江山与行业内现有的龙头企业还有很大的差距,在市场竞争中没有优势。与此同时,在长虹仓促多元化的背后,我们也可以知道它在传统的黑色电力市场中的困难,这显然是为自己的业务寻找新的利润增长点的表现。

同时,四川长虹的国际化战略具有明显的战略盲目性。早在2001年,长虹就决定大规模进入美国市场,以增加海外销售额。它决定与APEX开展战略合作。APEX承担了长虹的出口代理业务。然后由于会计人员的问题

综上所述,家电行业的四家新老龙头上市公司在战略布局和路径上都选择了完全不同的路径。从短期结果来看,美的集团和海尔之家的“内生管理、效率提升和延伸、横向并购”模式在短期内给公司带来了快速增长,但过多的领域也导致了企业核心竞争力的缺乏。从长期结果来看,格力电气“专注研发,投资产业链优化”的战略选择是最好的。这也是我们的制造企业在当前新的世界格局下,要想在全球中高端制造市场竞争中占据一席之地,必须克服的困难。

本文是学生的个人观点,并不代表清华大学五道口金融学院和金融MBA教育中心的立场。请联系作者授权重印。

清华-康奈尔双学位金融工商管理硕士

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