复旦泛海|A股今日开市是否错了?

[工商管理硕士中国网络新闻]2019年12月以来,我国爆发了新型冠状病毒疫情。面对当前形势,为加强疫情防控,减少人员集中,阻断疫情蔓延,国务院办公厅于2020年1月27日宣布将2020年春节假期延长至2月2日。此后,包括北京、上海、浙江和广东在内的20多个省市宣布将复工时间推迟至2月10日。

与此同时,我们注意到最近市场上有很多人呼吁中国股市在春节假期后推迟开市。他们的核心观点是,当市场开放时,股市将大幅下跌,造成中国金融市场的恐慌和不稳定,进而加剧对经济和社会的负面影响。

关于a股是否应该继续在2月3日周一收盘并推迟开盘,我们认为应该从两个方面考虑。如果防控疫情本身的传播,如上市公司人员、证券交易商、基金、交易所、监管机构等机构的工作人员、投资者到交易所[1],这些行为增加了人群的疾病暴露风险,从卫生防疫的角度来看,那么推迟市场开放是一个合理的决定;然而,由于担心股市开盘后会大幅下跌,这种“维护市场秩序,保护中小投资者”的呼吁值得商榷,原因如下:

第一,长时间的闭市严重阻碍了市场流动性需求。判断一个市场是否成熟和相对完善的一个重要标志是它是否能及时满足交易者的流动性需求,这在市场处于极端压力下时尤为重要。原本为期一周(延长至10天)的春节假期已经给市场带来了更高的流动性需求。事实上,为了应对假日后第一个交易日交易“集中”对流动性造成的潜在影响,央行最近多次表示,将利用公开市场操作等货币政策工具,及时注入充足的流动性,保持银行体系合理、充足的流动性。此时,如果a股市场不及时开放,将严重挤压市场流动性,大量资金需求者将因无法变现股票资产而出现资金短缺而受到严重损害。

第二,板块起伏不一定不利于防疫和控制。受疫情影响最严重的是依赖离线客流的旅游、航空、交通、电影、酒店、餐饮等服务业。第二,劳动密集型工业制造业和建筑业也将受到内需疲软和建筑业延期的影响。相反,为疫情服务的医疗系统和供应链企业直接受益,包括口罩、防护服、温度计等制造企业,以及与检测试剂和抗病毒药物相关的制药企业。网络游戏、手游和在线消费等企业可能会间接受益。由于上述板块的大起大落,股票市场的资金配置使得更多的资金流向社会更迫切需要抗击疫情的行业。这可能不是股市对预防和控制疫情的贡献。随着医药公司股价的上涨,这些公司的融资成本(包括银行贷款)预计将进一步下降。我们建议相关部门采取措施,确保此类企业能够通过增发股票和债券快速便捷地筹集更多直接融资。

第三,延迟市场开放可能导致市场过度反应。负面信息和情绪的持续积累很容易导致市场在短时间内大幅下跌,从而导致过度反应。针对这种情况,全球主要市场都设计了相关机制来防止市场过度反应。然而,成熟市场的经验表明,限制交易时间过长是不合适的,否则(如上所述)市场流动性将受到损害,恢复交易时的超调将再次扩大。2020年1月31日,开市交易的港股和美股双双下跌。如果中国股市随后下跌

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第三,应关注和支持受疫情严重影响的中小企业。如果股市长期没有反弹,主要担忧之一仍然是高股权质押带来的风险。根据我们的研究,大股东承诺高比例股份的公司通常是持有少量现金、债务高、盈利能力低的私营企业,如果股市继续下跌,强制清算的风险可能会再次出现。在这方面,我们在2018年积累了经验。对于一些经营正常、基本面良好、现金流稳定的企业,向这些企业提供资金(并持有按揭股票)的金融机构应避免因强制清算带来的更大下行压力。此外,今年第一和第二季度仍是一些(非金融)公司债券的到期高峰期。考虑到第一季度疫情对餐饮、旅游等行业的影响,尤其是这些行业的中小企业,如果负债率也很高,将会面临困难。对于经营管理稳定、收入和现金流相对稳定的中小企业,如果大量债务到期,贷款金融机构可以采取适当措施,放松会计期间,不大幅提高利率,帮助其度过债务危机。

第四,进一步研究和探索交易机制的完善,包括涨跌限制。很长一段时间以来,关于a股的限制一直存在争议。限制板的初衷是保护中小投资者免受大幅上涨和下跌的影响。然而,真正的“一字板”现象不仅可能锁定经营空间,还很容易导致过度的价格反应。那么,应该放松走走停停的限制吗?这种流行病为研究提供了一个重要的机会。2019年7月,上海证券交易所推出科学板块,不同于其他板块10%的日限,20%的日限。目前,已有70多家公司在科技板块上市交易。比较科技公司板块与其他受疫情影响公司板块的市场表现,将有助于研究涨停板交易限制在中国的经济后果,从而为后续制度的完善提供重要的证据支持。

生活比泰山更重要!爆发是命令,预防和控制是责任。新流行的肺炎感动了所有的中国人和海外华人。然而,预防和控制这一流行病并不意味着应该停止所有其他社会活动。人们正常的生产和生活行为需要得到保障。股市似乎离我们很远,但事实上它与我们息息相关。在短期内,充足的市场流动性将为赢得防疫运动提供重要的资金保障。从长远来看,完善市场运行机制,增强市场应对突发事件的能力和应变能力,将对中国资本市场的发展起到重要的推动作用。

团队成员

钱钧,复旦大学金融学教授兼泛欧国际金融学院常务院长

高华生,复旦大学金融学教授兼泛欧国际金融学院副院长

顾燕,复旦大学泛欧国际金融学院研究员

[注]

[1]在当前个人电脑和移动运营的时代,这种情况发生的概率非常低。

为了更好地为2020届MBA考生服务,中国工商管理学院特别在各地区开放了预分配系统,并就2020届管理人员联合考试的分配问题召开了在线说明会。请及时注意!

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