Ray Dalio最新万字长文:悄悄变化的世界格局与宏观周期

简介:雷伊达里奥是

Bridge Water Fund的创始人和首席投资官,他凭借Bridge Water Fund的出色表现、几十年来对全球宏观市场的深刻洞察以及两本书《原则》和《债务危机》赢得了市场的青睐和读者的喜爱,一本书解释了个人生活和工作的原则,另一本书从宏观角度解释了经济的运行规律。

最近,他发表了最新的一系列研究“改变世界秩序”来联系英国。这一次,他脱离了个人和经济的运行规则。他试图通过研究包括中国、美国、英国和其他六个国家在内的全球主要经济力量在过去500年中的沉浮,来解释我们正处于一个50-100年周期的特殊时期,即不断变化的世界格局和权力交替,以及即将到来的经济、地缘政治和价值观的冲击和巨大变化。

1。完全不同的特殊时期

我相信在很长一段时间内,我们将会经历一个与过去完全不同的特殊时期:这个时期将会颠覆我们以前对世界的理解,但是在漫长的历史中类似的时期已经发生过很多次了。

生产率水平与债务周期密切相关[1]

这一观点是我在过去一年半仔细研究后得出的结论。在过去一年半的时间里,我主要研究了世界上主要帝国/王朝的兴衰,它们的储备货币以及在兴衰过程中的经济市场。其次,我加入了“不寻常”但“熟悉”的市场信号(发展),这是我在过去一段时间里看到的。这些市场信号在我的生活中从未出现过。然而,经过研究,我知道它们在历史上发生过多次。最重要的是,我看到了三件与我们的生活密切相关并且至关重要的事情:

1。经济增长困境:全球经济体的高债务水平和低利率将极大地限制世界主要央行刺激经济增长的能力;

2。内部冲突:贫富之间的巨大差距以及各国相应的政治差异导致内部社会和政治冲突不断恶化。

3。外部冲突:作为一个发展中的、正在崛起的世界大国,中国正在挑战美国,美国似乎无力应对其过度扩张。在这个过程中,出现了许多地缘政治冲突和贸易冲突。

回顾历史,我们现在经历的时期??1930年和1945年之间有着最高的相似性。我们都知道当时发生了什么,这也是我非常非常担心接下来会发生什么的一个重要原因。

在研究历史的过程中,我所看到的是两个典型周期的重合和交叉,一长一短,即大约10-20年的“过渡”周期和随后50-100年的大的经济和政治周期。这些经济和政治周期又由两个要素组成:

1。幸福和繁荣时期:有权力的人和谐共处,携手以适当和可持续的方式追求财富创造;

2。遭遇下行动荡时期:各方不断争夺权力和财富,扰乱了经济的和谐发展和生产力的不断提高,有时甚至导致战争和社会革命。

这些湍流期通常像暴风雪。即使它们造成了很大的损害和痛苦,它们也会解决产品所造成的许多弱点和过度放纵,如过度负债。最终将把市场的基本面带回一个更加理性和合理的水平。这自然会产生一个适应痛苦变化的过程,最终使我们作为一个整体变得更强大和更灵活,尽管最终会出现一个新的世界秩序和不同于我们所熟知的新的世界力量。

这一切将如何发生的答案只能在研究类似的历史案例中找到例如,在1930-1945年期间,还有大英帝国和荷兰王朝的兴衰,中国不同朝代的兴衰,等等。从这些研究中,我们可以挖掘出对“我们现在正在经历什么”和“下一步会发生什么”的理解。这是我接下来要发表的一系列研究的目的。

在我写这篇文章的时候,COVID-19正在作为一种全球性的流行病肆虐,这也是我一生中从未经历过的一个重大事件,但在漫长的历史中已经重复了很多次。这也促使我不断学习和研究历史,以真正理解什么是历史

对于一个需要在相对较短的时间内做出投资决策的投资者来说,在超长的时间框架下研究历史的演变和朝代的兴衰似乎有些奇怪。然而,我过去的经验告诉我,我需要这种观点和知识来真正做好投资工作。我职业生涯中最大的错误往往是错过了“在我的生活中没有发生,但在历史上重复出现”的市场走势。这些错误告诉我,我需要从历史和全球的角度来看待经济和市场的发展,学习那些有价值的市场运作机制,更重要的是,从中提取一些普遍的原则。

市场给我的第一个“大惊喜”是在1971年,当时我22岁,在纽约证券交易所做会计的暑期工。1971年8月15日星期日晚上,尼克松总统宣布美元将脱离金本位制,不再承诺美元和每盎司黄金可以固定兑换。美元大幅下跌。听着听着,我意识到美国政府刚刚违背了对他们的承诺,“钱”的概念,正如我们所知,可能会彻底终结。那时,我的心是黑暗的。周一上班时,我在想股市可能会暴跌,交易大厅肯定会出?只炻摇5蔽易呓灰状筇氖焙颍肥凳且黄炻遥獠⒉皇怯晒墒斜┑鸬摹9墒斜硐窒喾矗逭欠?4%。我完全呆住了。

当我后来想起来,这当然是因为我以前从未经历过货币贬值,所以我做了一个错误的预测。在接下来的几天里,我查阅了各种历史文献,发现许多类似的货币贬值案例对股市有着类似的影响。经过进一步的研究,我明白了这背后的原理,这宝贵的经验将帮助我在不久的将来一次又一次地度过市场波动和危机。然而,这还不是故事的结尾。在我真正面对现实之前,我也经历了几次痛苦的“大惊喜”:我需要真正了解过去100年左右世界主要国家发生的所有重大经济和市场事件。

换句话说,如果过去发生过一些重大事件(比如20世纪30年代的大萧条),我不确定“这不会发生在我身上”,所以我必须研究其机制并做好相应的准备。通过我的研究,我发现许多性质相似的具体事件(如各种经济萧条)在历史上一再发生。就像医生研究许多特定类型疾病的不同病例一样,通过研究它们,我可以对它们的机制有更深的了解。我的工作方式是尽可能多地研究[特定事件的重要案例,然后在这个过程中抽象出一个典型事件,我称之为原型。

典型的例子可以帮助我理解推动这些事件发展的因果关系。然后,我将比较具体事件和典型例子之间的关系,以了解差异背后的原因。这个过程有助于我加深对因果关系的理解,这样我就可以以“如果/那么”(if/then)语句的形式创建一个决策机制,也就是说,如果x出现,那么就赌y。然后,我观察实际事件,并将其与原型模板和我们之前设计的相应期望值进行比较和测量。在桥水,我和我的同事以一种非常系统和结构化的方式执行了上述过程。如果事情进展顺利,我们将继续押注接下来通常会发生什么。如果事情出了差错,我们会努力理解原因并逐步纠正。

我的方法不是为学术研究而创造的研究方法;这是一套非常实用的原则,我依靠严格执行这套原则来做好我的工作。作为一名全球宏观投资者,我的工作要求我比我的竞争对手更深刻地理解经济运行和市场变化。在多年与市场玩游戏并试图总结一套原则的过程中,我逐渐学会了:

1。投资者预测和处理未来的能力取决于他们对事物变化背后因果关系的理解。要理解因果关系,投资者应该研究这些东西过去的变化和表现

几十年来,桥水的表现记录可以衡量这种方法的实用性。

3。这样的研究影响了我看待一切的方式。

为了探索这些普遍原理,我对这些事件进行了许多研究。在这个过程中,我逐渐意识到,大多数?虑椋绶比佟⑾籼酢⒄秸⒏锩⑴J泻托苁校蓟崴孀攀奔涞耐埔品锤捶⑸U庑┫窒蟮脑蚧旧鲜窍嗤模⑶乙灾芷谛缘男问街馗闯鱿帧8匾氖牵峭ǔ1任颐堑氖倜ぁU庥兄谖医蠖嗍檬录游鲜鍪录械摹傲硪桓鍪录保缟镅Ъ以谝巴庥龅揭恢稚锸被崛鲜兜剿粲谀母鑫镏?(或其中之一),思考这种事情是如何工作的,并试图探索和使用普遍的进化原理来有效地处理它。

以这种方式看待事件有助于将我的观点从嘈杂的事件噪音中转移出来,并使我能够从事件之外的角度观察其随时间的规律变化。这样,我对相关事件本身了解得越多,就越能发现它们的相互影响。例如,经济周期如何与政治周期相互作用,以及它们如何在更长的时间框架内相互作用。我还了解到,当我注意细节时,我看不到全局。当我注意全局时,我看不到细节。然而,为了理解这些模型及其背后的因果关系,我需要从更高的层次、更广的视角、更基本的层次、更详细的视角来看待它们,并考察最重要的市场力量之间的相互关系。在我看来,似乎大多数事物都随着周期而向上发展(随着时间的推移而提高),就像一个向上的开瓶器:

大多数事物都随着周期而向上发展

例如,随着时间的推移,我们的生活水平会提高,因为我们的知识会提高,从而提高我们的生产力;但是我们的经济有起有落,因为我们的债务周期使实际经济活动在宏观上呈波动上升趋势。

我相信人们经常会错过生活中重要的“进化时刻”,因为我们每个人只能经历宏观周期的一小部分和现在正在发生的事情。在某种程度上,就像蚂蚁一样,我们在短暂的生命中忙于搬运面包屑,而不是对全球法律和宏观时期有一个更广阔的视野,那些驱动它们的重要和相互关联的事物,我们在那个时期的位置,以及接下来会发生什么。

从这个角度来看,我已经相信只有有限数量的人会继续沿着有限的道路前进,导致他们遇到有限数量的情况,并最终产生有限数量的故事/事件。随着时间的推移,这些事件将会重复发生。

这个循环中唯一的变化是这些人的身份/背景以及他们使用的技术。

4。我想分享的研究和研究这个课题的原因

这个研究不是我偶然兴起的,而是从一个链接一个链接的研究过程中推导出来的。我是如何具体考虑研究世界格局的变化和帝国王朝的兴衰,以及它们背后的经?煤突醣抑芷诘难荼涞模?

研究人类历史上各种货币和信贷周期让我意识到“长期债务周期”(通常持续50到100年)的存在。这让我开始以与过去完全不同的方式分析和理解当前的形势。例如,在利率达到0%之前,美联储发行了大量银行票据并购买了金融资产,以应对2008-09年的全球金融危机,我研究了20世纪30年代发生的类似事件和市场趋势,这些事件和趋势使我们的基金能够顺利度过市场波动并获利。从那项研究中,我还看到了这些央行的行动是如何推高金融资产价格和推动经济表现的。结果,贫富差距扩大,这导致了后来我们经历的民粹主义和各种社会冲突。现在,我们看到在2009年后的市场力量将发挥同样的作用。

Bridge Water Fund对10年内各国经济增长率的预测[2]

2014年,由于我们的投资策略,我开始预测一些国家的经济增长率。为了找出经济增长的驱动因素,我们用相似的方法研究了许多案例,并提出了一些通用的指标来预测这些国家10年内的经济增长率。在这个过程中,我对不同国家经济表现好坏的原因有了更深的了解。在将这些指标整合到量表和公式中后,我们就可以估计世界20个最大经济体10年的经济增长。除了有助于我们的投资决策,我还认为这项研究可以帮助不同经济体的相关决策者。因为如果他们能看到这些普遍的因果关系,他们就能预先知道如果x被改变,y效应将在未来产生。我还看到,与中国和印度等新兴大国相比,美国的这些10年经济指标(如教育质量和债务水平)正在恶化。

这份报告的题目是:“国家成功和失败时的生产力和结构改革,以及失败的国家成功时应该做些什么”。[3]

2016年特朗普当选后不久,随着民粹主义在发达国家变得越来越明显,我开始研究民粹主义的历史。对我来说,这凸显了当前深刻的社会和政治冲突背后的财富差距和价值差异,这与20世纪30年代大萧条时期的财富和价值差异非常相似。在研究过程中,我还发现了为什么左翼民粹主义者和右翼民粹主义者更倾向于民族主义、军国主义、贸易保护主义和机会主义,以及这种做法的可怕后果。我已经看到了经济/政治改革和保守思想之间的冲突可能会变得多么激烈,以及它对经济、市场、财富和权力的强烈负面影响。这让我对过去和现在发生的事情有了更好的理解。

通过这些研究和观察我周围发生的事情,我发现美国人正经历着巨大的经济差距。这些差距经常被[经济平均水平的烟幕弹掩盖]。因此,我把经济水平分成五个相等的部分。我观察了收入最高的20%人口和收入最低的20%人口,然后分别研究了这些群体的情况。这导致了两项研究。

30年来贫富差距不断扩大的民粹主义抬头

美国正在接近一个相似的水平[4]

第一项研究是“我们最大的经济、社会和政治问题:两个经济体最高的40%和最低的60%”这份报告定量地分析了美国穷人和富人在生活水平和经济状况上的巨大差异,这再次让我深刻地理解了我们正在走向的两极分化和民粹主义的深渊。这些发现,加上我和我妻子在慈善事业中看到的现象,以及贫富差距和康涅狄格社区及其学校的机会差距的残酷现实,促使我撰写了《为什么和如何改革资本主义》。

这两份报告被称为:“我们最大的经济、社会和政治问题:这两个经济体前40%和后60%”[5]

“为什么以及如何改革资本主义”[6]

同时,通过我在其他国家的多年投资和研究,我看到了全球经济和地缘政治的巨大变化,尤其是在中国。在过去的35年里,在不断地去中国做实地调研的过程中,我有幸结识了一些中国的高层决策者。这帮助我深入了解了中国的伟大成就,以及这些成就背后的能力和历史。这些卓越的能力和远见使中国在生产、贸易、技术、地缘政治和世界资本市场上成为美国的有效竞争对手。

顺便说一句,你可以在下面的网站上免费阅读这些研究:

我写下这些事情的原因是因为我需要研究和理解正在发生的重要事件,这些事件在我的生活中从未发生过,但在历史上发生过很多次。这些重大事件是由三大力量的变化及其引起的问题引起的。

1)过去40年的长期货币和债务周期

美国联邦基金利率,接近2020年历史最低水平[7]

在正常人的生活中,利率并没有像今天这样低,甚至出现了负利率。2020年初,超过10万亿美元的债务将处于负利率,为了再融资和满足财政赤字的需求,我们很快将需要发行大量新的债务。更糟糕的是,巨额养老金和医疗保险也即将到期,需要支付。这些苛刻的条件给我提出了一些非常重要的问题:“自然,我想知道为什么有些人想持有负利率债券(购买100美元,到期支付98美元),以及负利率情况下的利率能有多低?

我也想知道如果经济和市场不能萧条,会发生什么。

在下一次经济衰退不可避免,我们面临负利率的情况下,央行将如何在刺激经济中发挥应有的作用?

如果用于清偿债务的结算货币以如此低的利率贬值,会发生什么?

如果用于清偿债务的结算货币以如此低的利率贬值,会发生什么?

这些问题让我进一步问自己,如果投资者逃离以全球共同储备货币(即美元、欧元和日元)结算的债券,央行将采取什么措施来应对它们?考虑到用于偿还债券的货币贬值和同时支付利息的债券的负利率同时发生,这是一个央行必须认真对待的问题。

添加一点背景知识。储备货币在世界上被公认为是一种交易和储蓄货币。能够印刷世界主要货币的国家(现在是美国)享有特权,并且处于非常有利的地位。以世界储备货币计价的债务(即以美元计价的债务)是实现世界资本市场稳定运行和经济稳定发展目标的最基本组成要素。在过去的历史中,“世界储备货币”的地位基本上不可避免地被终结了。对于享有这一特权(印刷和发行“世界储备货币”)的国家来说,这种结局往往会导致非常糟糕的结局。因此,我也开始怀疑和思考美元是否、何时以及为何会在成为世界主要储备货币的过程中贬值和终结,以及这将如何改变当前的世界格局和经济形势。

2)国内财富和权力循环国内财富和权力循环

美国最富有的40%和剩余的60%人口之间的资产匹配;很明显,富人的金融资产占到了35%[8]

在美国,目前的贫富差距、价值观差异和政治观点差异比我一生中的任何时候都要大。通过研究20世纪30年代和其他两极分化特别严重的时期,我了解到无论哪一方获胜(无论是改革派还是保守派,左派还是右派),都会对经济和市场产生巨大影响。因此,我自然想知道这些财富、价值观和观点的差异会对我们的时代产生什么影响。我对历史的研究告诉我,当财富和价值之间存在巨大差距,经济不景气时,关于如何分配产出和收入的冲突将会急剧增加。下一次经济衰退来临时,人们和决策者将如何相处和互动?这让我特别担心,因为上述央行通过降息刺激经济增长的能力现在非常有限。

除了这些传统工具(降息)的无效性之外,印刷额外的钞票和购买金融资产(现在称为“量化宽松”)也扩大了贫富之间的差距,因为购买金融资产会推高这些资产的价格,而通常能够购买金融资产的是富人,而不是穷人。

3)国际财富和权力循环

从国际角度来看,在我这一代人的生活中,美国第一次遇到了它的平等对手。中国在许多方面比美国更有竞争力,经济增长速度也比美国快。如果这一趋势继续下去,它将在作为世界强国的大多数和最重要的方面强于美国。(或者至少会成为一个有价值的竞争对手。我一生中的大部分时间都在密切关注这两个国家的发展,现在我看到冲突迅速增加,尤其是在贸易、技术、地缘政治、资本和经济/政治/社会模式等领域。我不禁要问,这些冲突和由此产生的世界秩序的变化在未来几年将如何继续发展,它们将如何影响我们所有人。

这三种力量同时出现引起了我的好奇心。在我的研究中,我开始关注三种力量相似和同时发生的时期,如1930-45年和许多相似的历史时期。

给出一个详细的例子:

1929-32年和2008-09年发生了严重的债务和经济危机。在这两个时期,利率都达到了0%,这极大地限制了央行通过降息刺激经济的能力。因此,在这两种情况下,央行都印制了大量货币来购买金融资产,这最终导致了金融危机,贫富差距由于资产价格的上涨而极大地扩大。

在这两个时期,巨大的财富和收入差距导致了高度的政治两极分化,其表现形式是更大规模的民粹主义。[社会主义者领导的左翼激进民粹主义者和[资本家领导的右翼激进民粹主义者之间的斗争]。当新兴大国(如20世纪30年代的德国和日本)越来越多地挑战现有的世界强国时,这些内部冲突将会逐渐升温并萌芽。

最后,就像今天一样,这三种力量的结合意味着如果不理解其中任何一种力量的重叠影响,就不可能理解它们中的任何一种力量。

当我研究这些因素时,我知道短期债务周期已经逐渐进入后期,经济衰退将在不久的将来到来。虽然我知道流行病和其他自然灾害(如干旱和洪水)有时是历史进程中导致这些主要模式变化的重要因素,但我没有想到这种模式变化的催化剂会是当前的全球流行病(COVID-19)。

为了理解这三种力量本身以及这三种力量的融合可能意味着什么,我研究了过去500年中所有主要帝国及其货币的兴衰。其中,我最关注的是三大个人:美国和现在最重要的美元,前最重要的大英帝国和英镑,以及更古老的荷兰帝国和荷兰盾。我还关注了德国、法国、俄罗斯、日本、中国和印度,这六个帝国非常重要,但不那么占主导地位。在这六个国家中,我最关注中国,并回顾了600年前的历史,因为:

1。中国在整个人类历史上曾经有着非常重要的地位,它现在的地位仍然非常重要,将来可能会变得更加重要;

2。它丰富的历史提供了许多王朝兴衰的案例,这可以帮助我更好地理解自然规律及其背后的驱动力。

在研究了这些案例后,我发现一个更大的故事出现了,其中最重要的是技术创新和自然灾害,它们在推动这些帝国的兴衰中发挥了重要作用。通过考察不同帝国和不同时期的情况,我发现重要的帝国周期通常持续大约150-250年,其中巨大的经济、债务和政治周期持续大约50-100年。通过研究这些起伏的影响,我们可以抽象出一个平均水平的“典型例子”,然后我们可以研究它们是如何以不同的方式工作的以及变化的原因。这给了我很多启发。但是我面临的挑战是找到一种方法来传达它,让每个人都能理解它。

5。记住,我不知道的比我知道的更重要。

当研究这些问题时,我感觉自己像一只试图了解宇宙的蚂蚁。

我的问题比答案多得多,而且我知道我正在深入研究一些别毕其一生尝试究其道理的领域。因此,我积极而谦卑地吸取了一些杰出的学者和从业者的知识,他们每个人都对这个难题的某些方面有深入的了解,尽管没有人具有我需要的全面理解和才能,去充分回答我的所有问题。为了了解这些周期背后的所有因果关系,我把以下三者结合了起来:

历史学家(他们专门研究复杂历史的不同部分)

决策者(既具有实践经验又具有历史观点)

统计数据(由我们出色的研究团队通过阅读古代和当代书记和档案提取而来)

虽然我学到了很多可以充分利用的知识,但我认识到,为了是我自己对未来的发展和前景充满信心(足够到可以投资未来),目前我所知道的只是我应该知道的一小部分。不过,我也从经验中知道,如果我等到学到足以对自己的知识感到满意的程度,我将永远无法使用或传达我所学到的知识。

因此,请读者理解,这项研究是以一种自上而下的(top-down)、从全局出发(big-picture)的视角,为你提供我过去的研究成果和对未来充满不确定性的预测(very low-confidence outlook for the future)。你应该将这里的结论作为【理论】而非【事实】。 也请记住,尽管采取了如此多的假设和审慎角度,我仍然犯了非常非常多的错误,这也是为什么我在投资中最最重视资产的多元化。 因此,每当我向你提供我的想法时,就像我在本研究中所做的那样,请意识到我正在尽我所能,将自己的想法公开地传达给你。

你可以自行评估我的研究所得的价值与对错,并用这些知识去做你感兴趣的事情。

6.这份研究的组成架构

与所有我过去的研究分享一样,我将尝试分别以简洁明了的方式,以及全面细节的方式来分享我的研究所得。为此,我分两部分编写了这本书。

第1部分以一种非常简化的典型范例(archetype)的方式,总结了我在对帝国的兴衰的研究中所学到的所有知识,这些都是我对特定个体案例进行研究后得出的。 为了使最重要的概念易于理解,我将以白话形式撰写,主张清晰而不是精确。我的一些措辞大体上是准确的,但并非总是如此。(我还将以粗体突出显示关键语句,以便你可以阅读这些内容,而跳过其余内容以快速了解观点)

首先,我将我的发现提炼成不同帝国总实力的指数(index),从而概述了不同帝国的权力之间如何涨潮退潮、流转变化;这一指数由八个代表不同实力类型的指标构成。 然后,我对这些不同类型的实力进行了解释,以便你了解它们的变化机制,最后,我讨论了我认为这对未来的意义。

第2部分更深入地介绍了所有的个体案例,用同样的指数(index)表示在过去500年中,所有主要帝国的更替和力量变化。通过这种方式展示信息,可以使你在阅读第1部分时了解我认为这些起伏更替背后的变化原理;然后选择是否进入第2部分,以单独和对照的方式,来查看这些有趣的案例。在此之外,你还可以拿着第2部分的数据和案例分析,去回扣对照,分析关于第1部分中解释的模板(template)。我的建议是两个部分都看,因为第2部分中分析的这些世界强国,他们在过去500年演变背后的宏大叙事,是非常激动人心的。

这个故事通过以下事件呈现了世界秩序演变的顺序图景:

荷兰帝国的崛起和没落,之后是大英帝国的升起和衰落,随后是美国的迅猛发展和衰落的早期,最后落笔在中国的崛起。它还将这三大世界力量与历史中的德国、法国、俄罗斯、日本、中国和印度兴荣和衰败进行了比较。

正如你将在每个分析中看到的那样,尽管并非完全相同,但它们都大致遵循了一定规律和周期。另外,我希望你会像我一样,坐上时光列车,从公元600年至今发现关于中国古代王朝兴衰的故事,并为之着迷。通过研究王朝的历史,我了解到中国的王朝兴衰与世界其他地方的相似之处(大部分都是如此),也帮助我了解了其中的不同之处(这就是使中国与西方有所不同的原因)。这也使我更深入的理解了中国决策者们(leaders)的观点,他们都认真研究了这些朝代,吸取了教训,总结了经验,并开创了新方法和新能力。

坦白说,如果不研究过去所有的历史,我真的不知道如何理解现在正在发生的事情,以及接下来即将发生的一切。但是,在介绍这些引人入胜的个体案例之前,让我们深入研究一下我们上文提到的【典型范例】(archetypical case)。

风险提示:资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考,不构成投资建议。投资有风险,入市需谨慎!

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